《港湾贸易不雅察》黄懿AV小次郎

功绩比年来堕入停滞的李子园(605337.SH)，前三季度抓续承压权贵。而在国内阛阓无法破局寻求良性增长之际，公司把焦点放在了国外阛阓。

国外阛阓能够成为李子园的新增长点吗？公司能够借此打赢翻身仗吗？谜底似乎也陡立乐不雅。

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前三季度功绩下滑，比年来界限停滞不前

本年前三季度，李子园竣事营收10.64亿，同比下滑0.48%；归母净利润1.572亿，同比下滑16.83%；扣非净利润1.494亿，同比下滑16.04%。

比较较而言，第三季度公司营收环比大幅进步：竣事营收3.845亿，同比增长4.45%；归母净利润6212万，同比增长13.91；扣非净利润6005万，同比增长25.14%。

对比来看，第一季度和第二季度，公司竣事营收差异为3.344亿、3.450亿，同比下滑差异为3.17%、2.99%；归母净利润差异为5695万、3817万，同比下滑差异为3.79%、49.33%。

李子园默示，公司归母净利润同比下跌16.83%，主要原因系公司为进步品牌着名度和促进销售增多了广宣用度的干预、职工抓股策画用度预提等。

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分产物看，本年前三季度，公司含乳饮料/其他产物营收差异为10.22、0.37亿元，差异同比下滑2.60%、增长164.46%；第三季度含乳饮料/其他产物营收差异为3.66、0.16亿元，差异同比增长1.76%和203.11%，主品施展褂讪，其他饮料包括“逐日五黑”等养生系列产物施展较好。

华鑫证券研报指出，看好公司四肢甜牛奶龙头进行品牌焕新，早餐及小餐饮渠谈招商提高占有率，宇宙化延迟孝敬增量，职工抓股策画提振信心，长久增长能源足。短期新渠谈开拓承压，把柄三季报，调养公司2024-2026年EPS差异为0.56/0.61/0.69(前值为0.57/0.61/0.70)元，现时股价对应PE差异为18/16/15倍AV小次郎，保管“买入”投资评级。

天风证券以为，公司积极开拓早餐、小餐饮，拥抱零食、电商渠谈，四季度收入接续改善可期，股权激勉用度有望冲回。连合三季报并计划合座耗尽环境，调养24-26年预测，预测24-26年公司收入增速差异为-0.1%/5%/5%(金额14.1/14.8/15.5亿元，24-26年前值为14.0/14.9/15.9亿元)，归母净利润增速差异为-3%/11%/9%(金额2.3/2.6/2.8亿元，24-26年前值为2.2/2.5/2.7亿元)，对应PE差异为18X/17X/15X，保管"增抓"评级。

事实上，近三年来看，李子园的功绩停滞不前很是彰着，收入界限无法冲破14亿元，而净利润也施展一致。

独处乳业分析师宋亮向《港湾贸易不雅察》默示，李子园比年来坚持不懈。一方面从行业来看，耗尽需求有所疲弱，产物同质化严重，价钱战内卷加重；另一方面李子园主要在江浙一带，况兼主如若作念三四线阛阓为主的产物，围绕乳饮料和液态产物，而产物结构又偏中低端，是以形成了公司合座的动销莫得施展很好，公司也莫得充分施展好区域企业的上风特质。还有一方面是，近些年在华东、华南阛阓上表示出新的小众细分品类，这些细分品类对于阛阓的挤占也相当彰着，非凡是一些奶茶、冰品的表示，极大的分食了传统乳品阛阓的蛋糕，李子源的功绩下滑也受此影响。

广东省食物安全保险促进会副会长、中国食物产业分析师朱丹蓬则指出，李子园存在着彰着的产物单一、款式单一、渠谈单一、试验单一难题，公司的界限天花板效应依然到来，诚然公司去尝试第二增长弧线，但合座来看无法匹配其计谋主义，因为公司产物的中枢阛阓是在三四五线阛阓，而新产物更多受众是在一二线阛阓，是以这么的阛阓错位会形成公司功绩停滞承压。

02

销售用度立异高，出海不错带来多大效能？

在11月12日举行的投资者同样步履上，李子园默示，公司面对的挑战包括产物销量、价钱及原材料价钱波动可能导致的策动功绩波动或下滑风险。机遇则在于含乳饮料和植物卵白饮料阛阓的昂扬发展，以及新兴阛阓和渠谈的拓荒后劲。公司往日的计谋调养标的包括接续深入阛阓精耕、渠谈拓展，优化电商渠谈架构，发展风趣电商和直播业务，同期加强对传统货架电商的密致化运营。公司还将重心发展新品，柔和健康主意类产物，并建立会员体系以增强用户粘性。此外，公司将接续加强业务团队配置，进步不断水平，优化东谈主力资源，以搪塞阛阓变化和进步竞争力。

对于产物单一问题，李子园则先容，公司一直以来齐在瞻念察挖掘耗尽者需求，连续推出立异产物。除了在原有产物的基础上接续升级，推出新口味和新包装外，公司也围绕零蔗糖等元素推出更多功能性的健康产物，如逐日五黑等，跋扈耗尽者平凡、种种化和个性化的需求。

值得柔和的是，功绩承压的另一面是，公司的销售用度干预仍然在情随事迁。

本年前三季度，李子园的销售用度为1.619亿，销售用度率为15.22%，创比年来新高。

Wind数据自满，2020年前三季度-2024年前三季度，李子园销售用度差异为6817万、1.195亿、1.377亿、1.170亿和1.619亿；销售用度率差异为9.38%、11.32%、12.97%、10.94%和15.22%。

消亡本领，公司的研发用度差异为586.4万、898.8万、1202万、1389万和1357万，研发用度率差异为0.81%、0.85%、1.13%、1.30%和1.28%。

有投资者提议，公司2025年会否保管2024年相对较高的营销用度干预？公司往日是否有产物加价策画？

公司默示，往日将把柄阛阓情况和业务需求优化用度结构，连续进步公司阛阓竞争力，往日对于产物价钱公司会把柄原材料价钱、阛阓情景和销售策略进行订价。

能够，出海将成为李子园功绩提振的病笃驱能源。

10月8日，李子园告示，本年9月份公司迎来了第一份来自东南亚的订单，整整30吨的李子园甜牛奶完成装车并顺利通过海关抽检，告捷发往东南亚地区，后续将陆续出口老挝、缅甸、泰国等地。泰国四肢东南亚地区的病笃经济体，是李子园公司国际业务拓展的重心阛阓之一。

李子园在投资者相干步履上也默示，公司当今通过经销商出口东南亚，业务的本色进展取决于当地渠谈拓荒的程度，公司将把柄阛阓动态与本人策动，审慎有策画。

宋亮以为，出海成为不少行业科罚贫苦的路线，不管是去西亚如故到东南亚，从乳业来看，当今出海开拓尚处于发展初期，其他国度的阛阓文化、法律规章和食物安全等齐濒临着新的挑战，企业需要连续摸索和相宜。短期而言，国际化并不成给中国奶业带来很大的红利。

宋亮建议AV小次郎，这两年国内生乳价钱低廉，李子园不错充分诈欺生乳价钱低廉的上风来进步净利润，另外公司还要迎合阛阓需求的变化，积极打造新品业务，霸占中枢阛阓。